国内领先的工业轮胎企业:风神股份是中国最大的全钢子午线轮胎生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业,主要生产“风神”、“黄海”、“双喜”等多个品牌1,200 多个规格品种的卡客车轮胎、工程机械轮胎等多种轮胎。公司轮胎是东风汽车、厦工、龙工、柳工机械等运输、工程车辆的主力配套产品,营销网络遍布全国各个省市,并出口到美洲、欧洲等五大洲140 多个国家和地区。目前风神股份拟发行股份收购倍耐力工业胎资产,收购完成后公司将成为全球顶级的工业胎生产企业。
   
重卡销量大增+橡胶价格下跌,公司业绩将改善:风神股份主营工业胎,今年下游需求旺盛。国内因治理超载新政、基建需求增加以及老旧重卡更新等因素的综合作用,今年以来国内重卡持续热销,今年6 月份重卡市场销售各类车型9.5 万辆,同比增长60%;今年前6 月重卡市场累计销售各类车型58.11 万辆,同比增长71%。橡胶价格下跌,公司成本压力缓解。
   
橡胶成本占公司产品制造成本的45%左右。今年春节以后,橡胶价格出现大幅回落,其中天然橡胶(上海)从高点已回落近34%,顺丁橡胶(华东)从高点已回落近57%,公司原材料成本压力大幅缓解,预计公司下半年毛利率会有所改善。
   
美国取消对中国全钢胎“双反”,对公司经营产生积极影响:2017 年2 月,美国国际贸易委员会投票认定中国对美国出口的卡客车轮胎没有对美国国内产业造成实质损害或实质损害威胁。根据美国国际贸易委员会的否定性裁决,美国商务部将不会对进口自中国的卡客车轮胎颁布反倾销和反补贴税令。风神股份海外收入占比49%,美国取消对中国全钢胎“双反”,将对公司经营会产生积极影响。
   
拟收购倍耐力工业胎资产,成为全球领先工业胎企业:2017 年4 月,风神股份公告拟发行股份购买倍耐力工业胎(PTG)90%股权,桂林倍利100%股权,黄海集团工业胎相关土地和房产。本次收购后,风神股份将取得倍耐力工业胎 100%股权及母公司橡胶公司旗下其他工业胎资产。公司将全面实现工业胎业务的整合,一跃成为全球第四、中国最大的工业胎企业,并将成为中国化工全球唯一工业胎资产控股平台。
   
投资建议:风神股份是国内领先的工业轮胎企业,公司拟收购倍耐力工业胎资产,收购完成后,公司将成为全球第四、中国最大的工业胎企业。今年以来,国内重卡销售旺盛,橡胶价格大跌,预计下半年公司业绩将有所改善。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.14、0.45、0.52 元,对应PE 分别为51X、16X、14X,首次给予“推荐”评级
   
风险提示:收购整合不及预期;轮胎行业景气下滑风险。